主要觀點(diǎn)2018年以來紡服板塊持續(xù)調(diào)整，截至2018年11月15日，紡織服裝板塊整體PE（TTM）20.6倍，全行業(yè)相對(duì)于滬深300的估值溢價(jià)約1.9倍，PE估值已經(jīng)接近2011年以來的水平。從行業(yè)整體數(shù)據(jù)及上市公司財(cái)報(bào)來看，基本面向上拐點(diǎn)已經(jīng)確立，未來仍有配置價(jià)值，建議沿兩條主線選股：1.優(yōu)質(zhì)制造龍頭：建議關(guān)注魯泰A、健盛集團(tuán)、百隆東方。2.品牌、渠道、供應(yīng)鏈提升的優(yōu)質(zhì)品牌服裝企業(yè)：建議關(guān)注太平鳥、歌力思、森馬服飾、拉夏貝爾。2018年回顧：基本面持續(xù)改善，股價(jià)受市場(chǎng)影響持續(xù)調(diào)整受大盤影響，2018年初至2018年11月15日，紡織服裝板塊（申萬）下跌28.4%。從基本面看，行業(yè)整體穩(wěn)中向好，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年前三季度限額以上批發(fā)和零售業(yè)中，服裝鞋帽紡織類零售額為9581億元，同比增長(zhǎng)8.9%，與消費(fèi)品零售總額整體增速基本相當(dāng)。主要上市公司業(yè)績(jī)依舊保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，2018年前三季度，主要紡織制造上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)610億元，同比增長(zhǎng)14%；服裝家紡上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1274億元，同比增長(zhǎng)8%。優(yōu)質(zhì)制造龍頭配置價(jià)值凸顯，建議按照四個(gè)要素選股我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的制造龍頭依然值得持續(xù)關(guān)注，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的護(hù)城河主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：優(yōu)質(zhì)的客戶資源、持續(xù)進(jìn)行固定資產(chǎn)投入構(gòu)建規(guī)模壁壘、持續(xù)的研發(fā)投入構(gòu)建技術(shù)壁壘、全球化的產(chǎn)能布局以保持成本優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性。同時(shí)滿足以上條件的制造型企業(yè)具備更好的持續(xù)增長(zhǎng)能力。品牌、渠道、供應(yīng)鏈全方位提升，本土品牌呈現(xiàn)新的生命力我國(guó)本土服裝品牌普遍存在品牌調(diào)性與銷售價(jià)格不匹配的問題，以太平鳥為代表的本土優(yōu)質(zhì)品牌服裝企業(yè)已經(jīng)開始加大在品牌建設(shè)方面的投入，通過自主設(shè)計(jì)研發(fā)、跨界合作、多樣化營(yíng)銷等手段提升品牌調(diào)性。渠道方面，經(jīng)歷了粗放發(fā)展后的調(diào)整階段，部分企業(yè)的線下渠道數(shù)量重回增長(zhǎng)軌道，線上的布局也逐漸加速。隨著信息化技術(shù)的普及，服裝品牌產(chǎn)生了以TOC為代表的新的供應(yīng)鏈管理模式，運(yùn)營(yíng)效率得到不斷提升。投資建議：沿兩條主線尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)建議沿兩條主線布局：1.優(yōu)質(zhì)制造龍頭：訂單將逐步向少數(shù)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商集中，優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)有望繼續(xù)提升份額，同時(shí)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的加強(qiáng)有助于盈利能力的進(jìn)一步提升。建議關(guān)注魯泰A、健盛集團(tuán)、百隆東方。2.品牌、渠道、供應(yīng)鏈提升的優(yōu)質(zhì)品牌服裝企業(yè)：我國(guó)本土服裝品牌仍有很大成長(zhǎng)空間，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)完成了品牌、渠道、供應(yīng)鏈等多方位的提升，未來有望進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。重點(diǎn)推薦太平鳥、歌力思，建議關(guān)注森馬服飾、拉夏貝爾。風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期；貿(mào)易環(huán)境變化超預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。