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這一輪全球經濟復蘇，中國經濟掉隊了。6月中國PMI指數只有51.7，市場認為已經超預期了。這一次全球復蘇中國經濟不再是火車頭，甚至出現掉隊。最根本的原因在于2008年以后美國、歐洲實施了“寬貨幣+嚴監(jiān)管”的政策組合推動金融去杠桿，并先后具備了再出發(fā)能力。印度正憑借莫迪改革和人口紅利挑戰(zhàn)中國低端制造業(yè)。而過去10年中國3次刺激房地產、金融自由化單兵突進、國企財稅改革推進遲緩等，金融不斷加杠桿，資金脫虛向實。改革如逆水行舟，未來政策組合應從“緊貨幣+嚴監(jiān)管+弱改革”轉向“寬貨幣+嚴監(jiān)管+強改革”。


四月份股債雙殺的根本原因是貨幣偏緊疊加監(jiān)管升級導致的流動性收緊預期，而五六月份股債市場修復則源于貨幣政策轉向不松不緊以及監(jiān)管維穩(wěn)。雖然中期經濟L型、短期二次探底、幅度不深，但是經濟結構卻發(fā)生很大變化，一方面去庫存、房地產調控、金融去杠桿、財政整頓等拖累經濟，另一方面出口和制造業(yè)投資復蘇支撐經濟。我們維持經濟L型、股市修復、債牛前夜的判斷。 


下游地產銷售降幅收窄，三四線強過一二線，土地成交改善，出口向好。30城地產銷售同比降幅繼續(xù)收窄，7月同比-26.9%，較6月同比上升了6.6個百分點，貢獻主要來源于三線城市；6月土地成交同比全線回升，100城土地成交同比-3.3%，高于5月同比-12.4%；6月車市回暖，零售和批發(fā)均實現正增長；紡服需求走弱；集裝箱運價延續(xù)回升而國內外干散貨指數同比回落，預示出口向好進口疲弱。